瑞士銀行巨頭瑞銀集團(tuán)（UBS）近日將2026年底的黃金目標(biāo)價(jià)從先前的5900美元/盎司下調(diào)至5500美元/盎司。瑞銀指出，美債收益率持續(xù)走高以及美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，是導(dǎo)致金價(jià)承壓的核心原因。

       瑞銀分析師多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和韋恩·戈登（Wayne Gordon）在報(bào)告中表示，由于美債收益率居高不下，投資者正暫時(shí)疏遠(yuǎn)這一貴金屬。

       他們寫道：“隨著實(shí)際利率維持在高位，市場(chǎng)重新關(guān)注起‘機(jī)會(huì)成本’這一概念。黃金作為非收益性資產(chǎn)（不派息、不生息）的特性，再次成為投資者考量的重要因素。”

       施尼德和戈登指出，近期黃金ETF和期貨市場(chǎng)的需求均出現(xiàn)明顯放緩。盡管目前的資金流向有所企穩(wěn)，但仍不足以讓黃金恢復(fù)2026年早些時(shí)候那般強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。不過，瑞銀強(qiáng)調(diào)，這并不意味著黃金的結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)終結(jié)，只是投資者在短期內(nèi)需要保持更多的耐心。值得注意的是，該行預(yù)測(cè)的年底金價(jià)仍比當(dāng)前價(jià)格高出約1000美元。

       展望2027年，兩位分析師認(rèn)為，屆時(shí)更為中性的貨幣政策環(huán)境有望削弱美元的支撐力，從而再度激發(fā)投資者對(duì)黃金的胃口。

       戰(zhàn)火未引爆金價(jià)，瑞銀奉勸：別把雞蛋都放在黃金這一個(gè)籃子里。此前，瑞銀大宗商品分析師喬瓦尼·斯陶諾沃（Giovanni Staunovo）曾于4月13日指出，即便美伊沖突平息之后，黃金和原油等大宗商品大概率仍將持續(xù)錄得超額漲幅。他建議，那些持有大量黃金頭寸的投資者，應(yīng)當(dāng)考慮將投資視野拓寬到其他大宗商品領(lǐng)域。斯陶諾沃在研究報(bào)告中深度剖析了中東局勢(shì)對(duì)整個(gè)大宗商品板塊的影響?！耙晾示謩?shì)的持續(xù)緊張以及霍爾木茲海峽的潛在風(fēng)險(xiǎn)，推高了大宗商品（尤其是原油）的價(jià)格與波動(dòng)率，”他寫道，“在基本面、供需失衡以及潛在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的共同推動(dòng)下，我們繼續(xù)看好大宗商品的上漲空間。在投資組合中保持對(duì)大宗商品的配置，并通過主動(dòng)管理，能夠有效幫助投資者對(duì)沖通脹和能源供應(yīng)沖擊?！?/span>

       斯陶諾沃指出，在針對(duì)伊朗的襲擊發(fā)生前，布倫特原油交易價(jià)格約為72美元/桶，而當(dāng)前已飆升至102美元/桶。

       與油價(jià)大漲形成對(duì)比的是，黃金表現(xiàn)相對(duì)平淡。斯陶諾沃表示：“目前金價(jià)較今年1月份創(chuàng)下的歷史收盤高點(diǎn)低了近13%，沖突升級(jí)以來市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，壓制了黃金的投資情緒。相比之下，以美元計(jì)價(jià)的瑞銀CMCI綜合總回報(bào)指數(shù)顯示，大宗商品板塊今年以來的整體漲幅已達(dá)17%左右?！彼J(rèn)為，即便地緣政治帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)未來逐步消退，大宗商品的基本面依然強(qiáng)勁?！岸鄠€(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的石油產(chǎn)品庫存目前正處于低位。在庫存得到補(bǔ)充之前，可能需要更高的價(jià)格來抑制和調(diào)節(jié)市場(chǎng)需求，”斯陶諾沃補(bǔ)充道，“從中長(zhǎng)期來看，如果地緣政治不確定性持續(xù)維持高位，同時(shí)利率預(yù)期有所回落，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)黃金將迎來大幅反彈?！?/span>

       此外，瑞銀還預(yù)測(cè)銅和鋁在中期內(nèi)將出現(xiàn)進(jìn)一步的供應(yīng)短缺，這將在中期內(nèi)對(duì)其價(jià)格形成支撐；而在長(zhǎng)期內(nèi)，電氣化等結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素將持續(xù)拉動(dòng)這一需求。

       斯陶諾沃總結(jié)道，當(dāng)供需失衡加劇，或者通脹、地緣政治等宏觀風(fēng)險(xiǎn)高企時(shí)，大宗商品的投資回報(bào)往往非常強(qiáng)勁。 “對(duì)于偏愛黃金的投資者，我們認(rèn)為在資產(chǎn)配置中加入個(gè)位數(shù)比例的黃金，可以增強(qiáng)組合的多元化并抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于那些已經(jīng)重倉黃金且坐擁巨額浮盈的投資者，我們建議將大宗商品配置分散至銅、鋁和農(nóng)產(chǎn)品等資產(chǎn)，這有助于豐富未來的回報(bào)來源?！?/span>

       歷史規(guī)律重演：黃金是“貨幣防彈衣”，而非“直接戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)”

       其實(shí)早在3月16日，瑞銀的大宗商品分析師就曾預(yù)測(cè)，在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、利率政策、通脹以及強(qiáng)勁底層需求的重新共振下，這一黃色金屬在2026年底仍有望沖擊6200美元/盎司的高位。分析師當(dāng)時(shí)指出，自美伊沖突爆發(fā)以來，金價(jià)始終未能突破5200美元/盎司的關(guān)口，其理論上的“避險(xiǎn)屬性”并未如期兌現(xiàn)。他們寫道：“這與去年黃金大漲65%的牛市行情形成了鮮明對(duì)比。去年，實(shí)際利率走低和債務(wù)擔(dān)憂等基本面因素疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，為金價(jià)提供了強(qiáng)勁的順風(fēng)。而黃金近期的表現(xiàn)，其實(shí)正吻合了其面對(duì)此類地緣事件時(shí)的歷史規(guī)律——投資者往往會(huì)率先追求流動(dòng)性，并青睞能源等替代資產(chǎn)?！?/span>

      “例如，2022年俄烏沖突爆發(fā)后，黃金起初暴漲了15%，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，金價(jià)隨后便回落了15%至18%。海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)期間也上演了同樣的劇本——金價(jià)在沖突初期分別大漲17%和19%，但隨著緊張局勢(shì)緩解而紛紛回吐漲幅。”

       不過，黃金近期的橫盤震蕩并未動(dòng)搖這家瑞士巨頭對(duì)黃金年內(nèi)有望再漲20%或更多的信心。

      “我們維持先前的觀點(diǎn)，即今年金價(jià)仍有望向5900至6200美元發(fā)起沖擊，”瑞銀分析師表示，“黃金更像是對(duì)沖沖突引發(fā)的‘次生宏觀影響’的工具，而非抵御‘直接戰(zhàn)爭(zhēng)威脅’的武器。它主要用來對(duì)抗由地緣沖突引發(fā)的貨幣貶值、財(cái)政赤字飆升以及經(jīng)濟(jì)增速放緩等貨幣與宏觀風(fēng)險(xiǎn)。”

      “短期來看，能源價(jià)格上漲和通脹擔(dān)憂導(dǎo)致美元走強(qiáng)，并引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)潛在加息的擔(dān)憂，這兩點(diǎn)對(duì)金價(jià)而言都是利空。但我們預(yù)計(jì)，各國央行在警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不會(huì)做出進(jìn)行下意識(shí)加息的過激反應(yīng)?！?/span>

       此外，美伊沖突拖得越久，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊的風(fēng)險(xiǎn)就越大，這反過來會(huì)激發(fā)市場(chǎng)對(duì)黃金的對(duì)沖避險(xiǎn)需求。

      “從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，黃金是公認(rèn)的抗通脹利器。根據(jù)《全球投資回報(bào)年鑒》的數(shù)據(jù)，自1900年以來，黃金和大宗商品的實(shí)際回報(bào)率與通脹率均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系?！?/span>

       瑞銀同時(shí)強(qiáng)調(diào)，黃金的底層需求依然堅(jiān)實(shí)。分析師寫道：“盡管ETF投資者在本月早些時(shí)候小幅減持了黃金，但他們的倉位近期已表現(xiàn)出更高的穩(wěn)定性，且對(duì)沖基金已適度增加了黃金的凈多頭頭寸。我們認(rèn)為，在央行持續(xù)購金、投資活躍度上升以及亞洲收入增長(zhǎng)推動(dòng)黃金首飾結(jié)構(gòu)性消費(fèi)的支撐下，全球黃金的總需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁?！?/span>

       此外，全球宏觀結(jié)構(gòu)的演變也將持續(xù)為黃金增添魅力。瑞銀補(bǔ)充道：“我們預(yù)計(jì)，政府債務(wù)高企、各國央行及全球投資者努力擺脫對(duì)綠鈔（美元）依賴的‘去美元化’趨勢(shì)，都將為黃金的長(zhǎng)期前景提供有力支撐。因此，拋開美伊沖突帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)不談，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)和政治大環(huán)境的高度不確定性，我們持續(xù)看好黃金，并堅(jiān)信它依然是高效的資產(chǎn)配置調(diào)節(jié)器。偏愛黃金的投資者可以考慮在多元化資產(chǎn)組合中保持中個(gè)位數(shù)（如5%左右）的配置比例。”